卖空期权不需要对行情有精准的预测也可盈利，而且盈利的概率大大提高。然而卖空期权潜在的风险巨大，合理的风癫痫病的原因控是保凯里市癫痫病治疗医院大全证其长久盈利的不二法宝。期权展期通常是投资者最为常用的风控措施，即延展期权存续时间。虽然期权展期类似于期货移仓，但由于期权包括执行价格因素，要比期货移仓复杂。具体是指将当前期权合约平仓，并按当前持仓合约的相同持仓方向，以不同执行价格重新开仓，实现仓位转换的交易过程。
期权展期执行的关键是同等价值原则，即展期后的潜在收益要大于等于现有投资组合价值。比如展期前期权空头权利金为M，那么展期后卖出的权利金N要大于等于M（N≥M），这样可以保证最终总收益为正。同时就展期实施时机而言，有基于执行价格的展期和基于固定波幅的展期。
基于执行价格的展期
基于执行价格的展期，是指当标的物价格上涨至执行价格附近时进行展期，其他情况下不作调整。
以正在进行模拟交易的大商所豆粕看涨期权为例，当豆粕期货价格为3000元/吨时，投资者卖出1手两个月后到期的、执行价格为3500元/吨的看涨期权，权利金为15元/吨。这也是该头寸的潜在最大盈利。假设1个月后，豆粕期货价格上涨至3500元/吨，此时权利金上涨至110元/吨，浮亏95元/吨，约是潜在最大盈利的7倍。按照同等价值原则，投资者将执行价格为3500元/吨的看涨期权平仓，然后卖出4手两个月后到期的、执行价格为4000元/吨的看涨期权，权利金为28元/吨，完成基于执行价格的展期操作。在后期的持仓中，当豆粕期货价格上涨至4000元/吨时，再按照同等价值原则进行第二次展期。
基于固定波幅的展期
固定波幅展期，是指当标的物价格向执行价格方向波动的幅度固定时，便进行展期。
以正在进行模拟交易的大商所豆粕看涨期权为例，当豆粕期货价格为3000元/吨时，投资者卖出1手两个月后到期的、执行价格为3500元/吨的看涨期权，权利金为15元/吨。假设豆粕期货价格每上涨250元/吨，便按照同等价值原则进行展期。若两周后，豆粕期货价格上涨至3250元/吨，期权价格则随之上涨至43元/吨，浮亏28元/吨。此时进行第一次展期，将前期买入的执行价格为3500元/吨的看涨期权平仓，实现亏损28元/吨。同时卖出2手两个月后到期的、执行价格为375盘县癫痫哪个医院好0元/吨的看涨期权，权利金为22元/吨。
之后又经过两周，豆粕期货价格上涨至3500元/吨，执行价格为3750元/吨的看涨期权，期权价格随之涨至54元/吨，亏损32元/吨青少年癫痫。此时进行第二次展期，将前期买入的2手执行价格为3750元/吨的看涨期权平仓，实现亏损32元/吨。同时卖出4手两个月后到期的、执行价格为4000元/吨的看涨期权，权利金为28元/吨。
表为两类展期方式的对比
通过比较两种展期方式最终可知，固定波幅展期在风险和收益两个方面都较执行价格展期占有优势，但是固定波幅展期次数多，手续费不容忽视。
两种展期方式的理论基础
从卖空期权性质上看，只要标的物价格位于期权空头执行价格以下，到期时便能获得全部权利金。因此，只有当标的物价格触及执行价格时，才进行展期操作，其余时间耐心持有期权空头仓位即可。
这样做有两个好处，一是展期时机明确，操作简单；二是减少展期频率，手续费损失低。但是这样做的缺点可能是致命的，一旦标的物价格短时单边运行至执行价格处，很可能已经产生大额浮亏。如前例所示，即使投资者最终获利15元/吨，中途产生约7倍的浮亏，难免令投资者心理压力过大。从本质上讲，产生大额浮亏和敏感性参数Gamma风险密切相关。
图为前例中Gamma值随执行价格变化（元/吨）
图为前例中Delta值随执行价格变化（元/吨）
由前例中Gamma值随执行价格变化可知，随着标的物价格不断靠近执行价格，期权头寸的Gamma值会变得越来越大，在执行价格处达到峰值。由Gamma值定义可知，Gamma值越大，Delta值变化越快。换句话说，亏损速度越来越快，这造成了执行价格调整法可能产生较大的风险。
固定波幅展期法正是基于Gamma风险考虑而产生的。固定波幅方法在Gamma值显著增大之前进行展期，使期权空头总是处于较小的Gamma风险下，从而令风险可控。但是固定波幅展期法依然有其劣势，那就是展期次数明显多于执行价格展期法，手续费付出较多，并且每次展期都会卖出更多期权。虽然单一风险较小，但由于期权数量增加，总体风险不一定降低，这便造成了前例中两种展期方法效果相似。
那么，到底该如何选择基于执行价格的展期和基于固定波幅的展期呢？通常可以根据市场行情来随机选择，当标的资产价格短时大幅单边上涨时，此时Gamma风险激增，风控要点应以防控Gamma风险为主，利用固定波幅展期为妙。而当标的资产价格温和上涨，则可利用执行价格展期法，降低展期成本的同时确保风险可控。（作者单位：永安期货）
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